Fund of Funds

Un fund of funds (FoF) est un véhicule d'investissement qui détient un portefeuille diversifié de participations dans plusieurs fonds d'investissement sous-jacents plutôt que d'investir directement dans des titres, de l'immobilier ou d'autres actifs. Dans le contexte du family office, les structures de fund of funds offrent un accès à des gestionnaires de qualité institutionnelle dans le private equity, le capital-risque, les hedge funds, les actifs réels ou les plateformes multi-stratégies, souvent avec des seuils d'investissement minimum inférieurs à ceux exigés pour des engagements directs dans des fonds. Cette approche permet aux familles d'atteindre une large diversification entre millésimes, zones géographiques, secteurs et styles de gestion, tout en déléguant les tâches complexes de sélection des gestionnaires, de due diligence, de suivi et de construction de portefeuille au sponsor du FoF.

Les family offices recourent aux allocations en fund of funds pour plusieurs raisons stratégiques au-delà de la simple diversification. Les single family offices dont les actifs sont inférieurs à 500 millions USD ne disposent souvent pas de la taille critique pour établir des relations directes avec les gestionnaires du premier quartile qui imposent des minimums de 10 à 25 millions USD, faisant de l'accès via FoF la seule voie praticable vers ces partenariats de premier plan. En outre, les véhicules de fund of funds lissent l'effet courbe en J inhérent aux marchés privés en investissant sur plusieurs millésimes, réduisant ainsi la sensibilité du portefeuille au market timing et à la concentration des appels de capitaux. Les considérations réglementaires varient selon la structure et la juridiction : les véhicules FoF offshore domiciliés aux îles Caïmans ou au Luxembourg doivent se conformer aux obligations de déclaration FATCA et CRS, tandis que les structures domiciliées aux États-Unis et enregistrées en vertu de l'Investment Company Act de 1940 font face à une surveillance supplémentaire de la SEC, bien que la plupart des FoF privés s'appuient sur les exemptions prévues aux sections 3(c)(1) ou 3(c)(7). En Suisse, la FINMA supervise les structures de placement collectif, tandis que l'AMF en France et la CSSF au Luxembourg encadrent les véhicules européens similaires.

Le principal inconvénient de l'investissement en fund of funds réside dans la structure de frais superposés, où les familles paient à la fois les frais de gestion du FoF et l'intéressement à la performance (généralement 1,0 à 1,5 % plus 5 à 10 % de carried interest) en plus des frais des fonds sous-jacents, créant un coût cumulé pouvant dépasser 3 % par an avant les commissions de performance. Par ailleurs, les structures FoF introduisent une transparence et un contrôle réduits, des cycles de reporting différés et une dérive de style potentielle si le gestionnaire du FoF s'écarte de son mandat déclaré. Sur le plan opérationnel, les investissements FoF génèrent une déclaration fiscale complexe, notamment pour les familles américaines recevant de multiples annexes K-1 avec des considérations d'unrelated business taxable income (UBTI). À mesure que les family offices gagnent en maturité et que leur base d'actifs dépasse 1 milliard USD, nombre d'entre eux opèrent une transition des allocations en fund of funds vers des engagements directs dans des fonds et des opportunités de co-investissement qui éliminent la seconde couche de frais tout en offrant un meilleur contrôle du portefeuille et un accès privilégié aux gestionnaires.