Fund of Funds

Ein Fund of Funds (FoF) ist ein Anlageinstrument, das ein diversifiziertes Portfolio von Beteiligungen an mehreren zugrunde liegenden Investmentfonds hält, anstatt direkt in Wertpapiere, Immobilien oder andere Vermögenswerte zu investieren. Im Family-Office-Kontext bieten Fund-of-Funds-Strukturen Zugang zu institutionellen Managern in den Bereichen Private Equity, Venture Capital, Hedgefonds, Real Assets oder Multi-Strategie-Plattformen – häufig mit niedrigeren Mindestanlagebeträgen, als dies bei direkten Fondsbeteiligungen erforderlich wäre. Dieser Ansatz ermöglicht es Unternehmerfamilien, eine breite Diversifikation über Vintage-Jahre, Regionen, Sektoren und Managerstile hinweg zu erreichen, während die komplexen Aufgaben der Managerauswahl, Due Diligence, laufenden Überwachung und Portfoliokonstruktion an den FoF-Sponsor delegiert werden.

Family Offices nutzen Fund-of-Funds-Allokationen aus mehreren strategischen Gründen, die über einfache Diversifikation hinausgehen. Single-Family-Offices mit einem Vermögen unter USD 500 Millionen verfügen häufig nicht über die Grösse, um direkte Beziehungen zu erstklassigen Managern aufzubauen, die Mindestinvestitionen von USD 10-25 Millionen voraussetzen – der FoF-Zugang stellt hier oft den einzigen praktikablen Weg zu führenden Partnerschaften dar. Darüber hinaus glätten Fund-of-Funds-Vehikel den J-Kurven-Effekt, der Private Markets inhärent ist, indem sie über mehrere Vintage-Jahre hinweg investieren und damit die Sensitivität des Portfolios gegenüber Market Timing und Kapitalruf-Konzentrationen reduzieren. Regulatorische Anforderungen variieren je nach Struktur und Jurisdiktion: Offshore-FoF-Vehikel mit Sitz auf den Cayman Islands oder in Luxemburg müssen FATCA- und CRS-Meldepflichten erfüllen, während in den USA domizilierte Strukturen, die gemäss dem Investment Company Act von 1940 registriert sind, zusätzlicher SEC-Aufsicht unterliegen – allerdings nutzen die meisten privaten FoFs Ausnahmeregelungen gemäss Sections 3(c)(1) oder 3(c)(7). In der Schweiz unterliegen kollektive Kapitalanlagen der FINMA-Aufsicht, wobei ausländische FoF-Strukturen häufig ohne Schweizer Zulassung über qualifizierte Vertriebswege zugänglich gemacht werden.

Der wesentliche Nachteil von Fund-of-Funds-Investitionen liegt in der mehrschichtigen Gebührenstruktur, bei der Familien sowohl die FoF-Verwaltungsgebühr und Performance-Beteiligung (typischerweise 1,0-1,5 % zuzüglich 5-10 % Carried Interest) als auch die Gebühren der zugrunde liegenden Fonds entrichten, wodurch eine kumulative Belastung entsteht, die vor Performancegebühren jährlich über 3 % liegen kann. Darüber hinaus führen FoF-Strukturen zu verringerter Transparenz und Kontrolle, verzögerten Berichtszyklen und potenziellem Style Drift, falls der FoF-Manager vom erklärten Mandat abweicht. Operativ erzeugen FoF-Investitionen komplexes Steuer-Reporting, insbesondere für Familien mit US-Steuerpflicht, die mehrere K-1-Schedules mit Unrelated Business Taxable Income (UBTI)-Aspekten erhalten. In der Schweiz und Deutschland ergeben sich ähnliche Herausforderungen bei der Erfassung transparenter Besteuerung und der Zurechnung von Erträgen aus mehrstufigen Fondsstrukturen. Wenn Family Offices reifen und die Vermögensbasis USD 1 Milliarde übersteigt, vollziehen viele den Übergang von Fund-of-Funds-Allokationen hin zu direkten Fondsbeteiligungen und Co-Investment-Möglichkeiten, die die zweite Gebührenschicht eliminieren und gleichzeitig grössere Portfoliokontrolle sowie direkteren Managerzugang bieten.